Na pražskú burzu len s prstom na spúšti

30.8.2005 11:10

Na pražskú burzu len s prstom na spúšti

Pražská burza od začiatku roku posilnila o necelých 30% a dnes po prvý krát v histórii prekonala hranicu 3300 bodov (PX-D), čím sa opäť posunula na historické maximum. Za posledných 52 týždňov index posilnil o 64%, čím sa radí medzi najrastovejšie svetové trhy. Súčasný optimizmus sa postupne stáva skôr psychologickou záležitosťou a pri analýze vývoja posledných mesiacov je dobré si uvedomiť niekoľkk hlavných charakteristík. Až na Komerční banku, ktorá je negatívne ovplyvnená kauzou "poplatky" sú ostatné tituly obchodované v SPAD na historických maximách či mierne pod nimi, aj keď fundament spoločností už dávno tieto ceny neopodstatňuje. Spomenúť môžeme Orco, PhilipMorris, Zentiva. Ani jeden z týchto titulov rozhodne nijak pozitívne neprekvapil a prakticky sa len vezú so sentimentom, ktorý tiahne ČEZ a Unipetrol. P/E Zentivy je 20,6 pri znižujúcej sa dynamike rastu zisku i tržieb. Maďarský Gedeon Richter má P/E 14,3 a dividendový výnos 1,6%. Zentiva žije zo sentimentu a pochybných "implikácií", ktoré ale nemajú reálny podklad a väčšinou sú len zbožným prianím autora pozitívnych komentárov. O nezáujmu o akcie Zentivy pri sebemenšej korekcii trhu sa už investori mnohokrát presvedčili. Posledné týždne patrili predovšetkým Unipetrolu a ČEZ. Tieto dva tituly tvoria fenomén pražskej burze. Zatiaľ čo Unipetrol na 140Kč bol veľmi zaujímavý, 195Kč už takto označiť nejde a v krátkom horizonte nevidíme priestor pre pokračujúci rast s doterajšou dynamikou. Rozhodne nepopierame dlhodobý potenciál, ale na trhu pravidelne dochádza k realizáciám ziskov, a kedy inokedy realizovať ako na vysokých cenách. To je optimum. Skúsenosť ale ukazuje, že na maximách nepredáva nikto a predajné príkazy sa hromadia až v panike, čo je ďalším extrémom. Unipetrol je rovnaký titul ako každý iný a korekcia po predchádzajúcich rastoch nie je nereálna. Obdobne môžeme komentovať ČEZ. 30% rast za posledné 3 mesiace je asi trochu príliš. A nič na tom nezmení, že "Všetci sú ČEZ". Mediálna masáž je jedna vec a fundament a trhový vývoj druhá. A P/E 30 nie je rozhodne v porovnaní s ostatnými európskymi spoločnosťami málo (nemecký E.ON 11,3, maďarský Demasz (distribútor) P/E 12,3). Zaujímavé podhodnotenie českých akcií pred vstupom do EU je už preč a trh raste skôr zo zotrvačnosti. O tom svedčí tiež porovnanie P/E indexov PX-50, ktoré je 28, poľský WIG 11,3, maďarský BUX 13,76). S ohľadom na jasné čísla sa domnievam že nepreháňam, keď označím český trh za drahý. Možno túto skutočnosť v rastovej fáze nikto nechce vidieť, ale pri náznaku korekcie to bude často komentovaný dôvod pre pokles. Rovnako z technického pohľadu je index (rovnako v ňom obsiahnuté tituly) prekúpený. PX-D má RSI 77 (tohtoročné marcové max. 80, nasledoval prudký pád, ktorý si všetci určite dobre pamätáme), ČEZ RSI 85,6, Unipetrol 75,2, Zentiva 60,87 (a má namierené dole - pokles pod 60 znamená sell). Úplne mimo záujem je aktuálne Český Telecom. Rast teda ťiahnú akcie Unipetrol a ČEZ, ktoré sú drahé, Komerčná banka je nalomená. Uni a ČEZ majú síce silný rastový trend, ale je treba nezabúdať na skutočnosť, že keď sa v Čechách nakupuje, tak sa nakupuje a nakupuje predovšetkým zahraničie, pokiaľ peniaze dojdú, nasleduje prudký pokles, ktorý je ďalej prehlbovaný panickými predajmi a aktiváciou stop-lossov, ktoré ženú trh do ďalšieho extrému. Aj keď známe "Trend is your friend" zarobilo už veľa miliónov, je treba byť v dobách najväčšieho optimizmu obzvlášť obozretný a mať ruku na spúšti. Nič nerastie do nebies a postupné realizácie ziskov sú v týchto fázach trhového vývoja opodstatnené. Rozhodne lepšie ako panické predaje po 10% poklesu, to sú úrovne, kde sa rozumný dlhodobý investor vracia do pozícií. Aj keď sú za súčasnej situácie vyššie uvedené myšlienky trochu kacírske, skúsenosti s chovaním investorov vo vypätých trhových situáciách je rozhodne opodstatnený. Postupnou redukciou pozícií v českých tituloch a alternatívnymi nákupmi na relatívne lacných zahraničných trhoch dôjde nielen k realizácii tučných ziskov, ktoré Vám už nikto nevezme, ale tiež diverzifikujete portfólio, čo sa odrazí v menších výkyvoch v prípade poklesu niektorého z trhov.


Graf: Bloomberg
Data: Bloomberg