ČEZ: rozšířený komentář k výsledkům za 1Q 2023

11.5.2023 15:51, BAACEZ

*průměr podle průzkumu ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

ČEZ v prvním letošním čtvrtletí v průměru prodával svojí silovou elektřinu za cca 123 EUR/MWh (mělo by to být včetně prodejů ve špičkách, tedy včetně tzv. peak load). To je téměř v souladu s naším očekáváním a mělo by se jednat o nárůst z loňských cca 83 EUR. Pozitivní efekt do EBITDA z tohoto nárůstu je výrazných 11,2 mld. Kč (což ještě převyšuje náš odhad kolem 8 mld. Kč). Téměř celý pozitivní efekt však kompenzuje regulatorní opatření v podobě odvodů z tržeb z výroby. V 1Q 2023 tyto odvody činily 10,3 mld. Kč, pozitivní efekt z meziročního růstu realizační ceny elektřiny se tak ztenčil na nevýrazných 0,9 mld. Kč. ČEZ původně za celý rok 2023 predikoval velikost odvodů z tržeb v rozmezí 8 – 12 mld. Kč, dnes tento odhad navýšil na 10 – 15 mld. Kč. I v kontextu této aktuální predikce působí vykázaných 10,3 mld. Kč za 1Q 2023 jako výrazně nadstandardní číslo.

Prognózovat rozložení odvodů z tržeb do jednotlivých čtvrtletí je relativně obtížné. Náš odhad realizační ceny elektřiny za 1Q 2023 kolem 120 EUR/MWh, předpokládaná dodávka elektřiny v ČR v blízkosti 12,9 TWh a námi odhadovaná průměrná zastropovaná tržní cena elektřiny ve výši cca 111 EUR/MWh nám indikovalo odvod z tržeb z výroby za první letošní kvartál v objemu cca 3 mld. Kč. ČEZ se patrně rozhodl zaúčtovat drtivou většinu těchto odvodů do prvního čtvrtletí, zbylé letošní kvartály by tak měly být zatíženy nepoměrně méně.

Jak jsme již psali v našem ranním komentáři, dalším faktorem, jenž zapříčinil nižší provozní ziskovost ČEZu než se očekávalo, byla horší výkonnost tuzemského prodejního segmentu (tzn. zejména prodej elektřiny a plynu koncovým zákazníkům). Již loňský 1Q byl slabý. Kvůli tehdejší výrazné rozkolísanosti energetických trhů (negativní vliv válečného konfliktu na Ukrajině) ČEZu významně rostly pořizovací ceny elekřiny a plynu s tím, že tyto vyšší ceny se ještě nestihly promítnou do koncových cen pro zákazníky. Výsledkem byla EBITDA ztráta v tuzemském prodejním segmentu ve výši 0,3 mld. Kč. Časový nesoulad mezi růstem pořizovacích cen komodit a jejich promítnutím do koncových cen přetrvával i v 1Q 2023, resp. ještě se zvýraznil, když ČEZ v tomto segmentu prohloubil provozní ztrátu na 1,9 mld. Kč. Negativní vlivy by však měly v dalších kvartálech ustupovat, za celý letošní rok ČEZ počítá s kladným výsledkem hospodaření. Z pohledu celoroku by podle našeho názoru měl prodej v ČR vykázat EBITDA alespoň v rozmezí 1 až 2 mld. Kč, když pozitivní roli by měly sehrát i rostoucí energetické služby (ESCO).

Částečná kompenzace výše zmíněných negativních vlivů přišla (jak jsme již zmínili ráno) ze segmentu těžba. Ten nejenže překonal loňský silný 1Q, ale vykázal nadstandardní EBITDA ve výši 3,9 mld. Kč. Objemy vytěženého hnědého uhlí sice již meziročně poklesly o 8 % na 4,5 mil. tun, nicméně vliv rostoucí ceny uhlí byl výrazný. Vývoj v ostatních segmentech byl v souladu s naším očekáváním. Provozní ziskovost z tradingu podle předpokladů meziročně poklesla z loňských extrémních 5,4 mld. Kč na 0,8 mld. Kč. EBITDA z distribuce mírně klesla o 0,1 mld. Kč na 5,1 mld. Kč, když se nepříznivě projevuje nižší spotřeba elektřiny. Menší segmenty, jako německý prodej (zejména ESCO služby) a německá výroba elektřiny z větrných elektráren v souladu s naším očekáváním stagnovaly, když každý z těchto segmentů generoval EBITDA zisk ve výši 0,2 mld. Kč.

Jan Raška, Fio banka, a.s.