Kofola se údajně zajímá o společnost Pivovary CZ Group (komentář analytika)

4.4.2023 13:52, BABKOFOL

Výrobce nápojů Kofola ČeskoSlovensko se údajně zajímá o pivovarskou společnost Pivovary CZ Group.

Kofola údajně jedná o koupi podílu v pivovarnické společnosti Pivovary CZ Group (informovali jsme již ráno zde). Už loni na podzim tato pivovarnická skupina, do níž patří značky Holba, Zubr a Litovel, dala v médiích najevo, že je otevřena jednání s případnými investory.

Pivovary CZ Group v loňském roce vykázaly nárůst tržeb o 14 % na 1374 mil. Kč, jejich celkový výstav pak činil 771 tis. hl. (+6 % y/y). Společnost to uvedla v médiích na konci února. Pivovary CZ Group se tak řadí mezi menší pivovarnické skupiny v zemi, když největší trojka v podobě Heinekenu, Staropramenu a Plzeňského Prazdroje generuje roční výstav v jednotkách, resp. středních jednotkách mil. hl., v případě Prazdroje se pak jedná o objem ve výši cca 10 mil. hl. ročně. I tak by Pivovarům CZ Group měla podle našeho názoru patřit zhruba šestá příčka na trhu, tedy někam za Pivovary Lobkowicz Group, jejichž roční výstav by měl činit kolem 1 mil. hl.

Z pohledu Kofoly (s loňskými tržbami, resp. EBITDA ve výši 7880 mil. Kč, resp. 1110 mil. Kč) by se jednalo spíše o větší akvizici srovnatelnou s koupí Korunní a Ondrášovky. Tohoto producenta minerálních vod Kofola kupovala v první polovině roku 2020. Korunní a Ondrášovka tehdy dosahovala ročních tržeb, resp. EBITDA kolem 850 mil. Kč, resp. 110 mil. Kč, s tím, že hodnota transakce činila cca 1100 mil. Kč. Pivovary CZ Group z pohledu tržeb vykazují ještě o něco vyšší čísla. Pokud bychom uvažovali v nápojovém segmentu poměrně standardní EBITDA marži kolem 15 %, pak roční EBITDA zisk Pivovarů CZ odhadujeme poblíž 200 mil. Kč.

Hodnota případné transakce (v případě akvizice 100% podílu) se pak podle našeho názoru může pohybovat někde v rozmezí 1000 – 2000 mil. Kč, resp. poblíž 1500 mil. Kč. Teprve uvidíme, jak celá záležitost dopadne. Je např. možné, že Kofola nemusí mít zájem ovládnout celou společnost.

Celkově na nás zpráva působí poměrně překvapivě. Kofola sice provádí průběžný akviziční monitoring, nicméně akvizici většího charakteru jsme, poté, co koupě Korunní a Ondrášovky proběhla relativně nedávno, v tuto chvíli příliš nepředpokládali. I z toho pohledu, že zadluženost Kofoly se stále pohybuje v blízkosti 3x EBITDA. Což není nijak výrazně vysoké číslo, na druhou stranu v případě neočekávaných výkyvů v hospodaření směrem dolů mohou potenciálně vznikat negativní tlaky na likvidní pozici společnosti.

Nicméně ze strategického pohledu může tato akvizice dávat smysl. Jednalo by se o další rozšíření nápojového byznysu. Kofola disponuje rozsáhlou distribuční sítí, má silnou pozici v gastru (HoReCa). Akvizice pivovarské skupiny velikosti Pivovarů CZ by měla potenciál se efektivně začlenit do obchodního modelu Kofoly a generovat synergické efekty s pozitivním dopadem do hospodaření. Dnešní zprávu hodnotíme neutrálně, vše bude odvislé od konkrétních podmínek a hodnoty transakce.

Akcie Kofoly (BABKOFOL) na pražské burze stagnují na úrovni 240 Kč, na RM-SYSTÉMu se obchodují na hladině 242 Kč (-0,4 %).

Jan Raška, Fio banka, a.s.