Ako na januárový efekt na pražskej burze: S prstom na spúšti III

27.12.2005 12:50

Ako na januárový efekt na pražskej burze: S prstom na spúšti III

Ak sa pozrieme späť za vývojom pražskej burzy v tomto roku, neostáva nič len vyseknúť hlbokú poklonu trpezlivým investorom, ktorí disciplinovane držali akcie po celý rok bez výraznejších reakcií na občasné technické korekcie. Hoci vyzerali hrozivo a to čo index zbieral niekoľko týždňov bolo pri poklese preč behom niekoľký ch dní, index dokázal udržať silný rastový trend a každý pokles bol len príležitosťou k dobrým nákupom. Trhu dominovali Unipetrol a predovšetkým ČEZ. Zatiaľ čo Unipetrol úspešne odolal privatizačnému martyriumu, ceny ČEZu sa porovnávali s okolitými porovnateľnými titulmi. Privatizačná hádanka už nedecimuje ani Český Telecom, ktorý naviac disponuje potenciálom slušnej dividendy. Na trhu sa solídne ujali takisto nové emisie Zentivy, Orco a CME. Cez počiatočný nezáujem sa na pražskej burze začalo kupovať čo sa dá a tak sa portfólia podielových fondov plnila takisto týmito akciami. Index PX-D posilnil medziročne o 48% a opäť sa zaradil medzi svetových lídrov. Hoci sa často na burze hovorí, že " čo je drahé, bude ešte drahšie", platí takisto okrídlene "nič netrvá večne". Aktuálny vývoj pražskej burzy pravdepodobne odráža dva hlavné faktory. Stredoeurópske fondy zaznamenali ďalší superúspešný rok a udržujú ceny držaných akcií na maximách. Údaje o historickej výkonnosti prilákajú nových podielnikov a perpetuum mobile by mohlo pokračovať. Nové peniaze je treba umiestniť a pri obmedzenom počte kvalitných titulov, ktoré stredná Európa ponúka (portfólia fondov sú z cca 80% totožné, líšia sa vo váhach jednotlivých titulov), budú pokračujúce nákupy znamenať ďalší rast. Otázkou zostáva, či je udržateľná dynamika +40% ročne, na ktorú sú podielnici zvykli. V segmente kolektívneho investovania však existuje pomerne dlhá zotrvačnosť, takže z tohto pohľadu sa nie je čoho obávať. Naviac - podielnici sa o prípadnej silnej korekcii dozvedajú až s výrazným oneskorením a svojimi výbermi peňazí z fondov ďalej sa zhoršujúcej situácii na klesajúcom trhu. Spúšťacím mechanizmom prípadného poklesu či zníženia rastovej dynamiky môže byť predvolebná neistota. Odlyv zahraničných prostriedkov vyvolá oslabenie koruny a investície denominované v korunách budú ďalej znižovať zisky zahraničných investorov. To sú však varovné vízie pre horizont niekoľkých mesiacov. Druhým faktorom, ktorý je aktuálne na poriadku dňa, je fenomén "januárového efektu". Jedná sa o historickú skutočnosť, že január je s prevahou najziskovejším mesiacom v roku. Existuje niekoľko "vysvetlení". Tým najjednoduchším je práve činnosť správcov portfólií, ktoré pred koncom roku čistia portfólia od "underperform" titulov a naopak na začiatku roku zaraďujú podhodnotené tituly a tituly s výraznejším rastovým potenciálom než má trh. Samotné očakávanie tohto efektu vedie k nákupom s vidinou rastu. V tejto fáze ide čisto o psychológiu. Odporcovia technickej analýzy ju nazývajú "sebanaplňujúce sa proroctvo" - pokiaľ investori majú rovnaké očakávania, tak sa samozrejme vyplní - pokiaľ jednajú v zhode. Základné ekonomické a burzové publikácie už ale zabúdajú uvádzať, že januárový efekt sa v skutočnosti týka primárne tzv. small-cap akcií (tj. akcií s malou trhovou kapitalizáciou). Veľké korporácie bývajú euforických nákupov obvykle "ušetrené". Ako portfólio manažér by som neváhal zaradiť do portfólia kvalitnú podhodnotenú akciu (v strednej Európe ju ale aktuálne nevidím), ale s masívnym nákupom titulov, ktoré v uplynulých 2 rokoch pridali cez 100% by som bol už výraznejšie obozretnejší. Naviac s vyhliadkou na blížiace sa voľby a s tým spojené politické peripetie. Ďalšou silnou brzdou v nákupoch by boli takisto technické indikátory českých titulov a indexu PX-D, ktoré opäť koketujú so silnou prekúpenosťou. Index PX-D má RSI 71, dynamika rastu sa znižuje a indikátor Parabolic SAR, ktorý by v prípade kontaktu s 3640 body (tj. 2% pokles indexu) vyslal predajný signál, je na dostrel (mimochodom jeho úspešnosť je u indexu PX-D rovnaká ako stratégia buy&hold a stojí rozhodne za pozornosť) Ak zhrnieme dva predchádzajúce odstavce, získavame určitú predstavu o možnom vývoji trhu v nasledujúcich týždňoch. Januárový efekt je niečo, čo pravdepodobne každý čaká, ale za súčasnej konštalácie trhu vôbec nemusí prísť. Ďalších 40% pražská burza v nasledujúcom roku neurobí a aktívny obchodníci sa práve vernosťou trhu nevyznačujú. Motívom k obchodovaniu je zisk a pokiaľ je inde príležitosť vyššieho zisku, presúvajú svoje peniaze tam - čo je samozrejme sprevádzané predajmi na opustenom trhu. Tretím faktorom redukujúcim prípadný prílišný optimizmus je už zmieňovaná predvolebná neistota. Českému trhu je ku cti, že spoločnosti vykazujú solídne medziročné rasty ziskov, koruna je pomerne stabilná a svojim prispievajú takisto nízke úrokové sadzby, ktoré zatraktívňujú držbu akcií. Úrokové dno má ale ČR už za sebou a o tento faktor sa už pražská burza nebude môcť v nasledujúcich mesiacoch opierať. Zhrnuté - podčiarknuté - obdobie bezstarostnej držby akcií (jedno akých - na pražskej burze v minulých dvoch rokoch zarobil každý trpezlivý investor ) máme už pravdepodobne za sebou a v nasledujúcich týždňoch a mesiacoch sa omnoho viac vyplatí aktívnejší prístup k obchodovaniu, pretože pasívna obchodná stratégia môže "zhltnúť" výraznejšiu časť vysokých ziskov, ktoré pražská burza trpezlivým investorom v uplynulých dvoch rokoch ponúkla.


Graf:Bloomberg