Zentiva - sú akcie generického výrobcu liekov nadhodnotené?

30.8.2005 10:17, BAAZEN

Zentiva - sú akcie generického výrobcu liekov nadhodnotené?

Generický výrobca liekov Zentiva patrí medzi najobľúbenejšie tituly z farmaceutického sektoru v regióne. Obľuba a dôvera medzi zahraničnými a domácimi investormi viedla k rastu trhového ohodnotenia akcií Zentivy + 56% od vydania primárnej emisie v júny 2004 do konca minulého roku. V tomto roku zatiaľ akcie pridali ďalších +22%. Na báze pomerového ukazovateľa P/E sa Zentiva aktuálne obchoduje u hodnoty 20. Daná hodnota nie je nijak lacná u spoločností daného typu v západnej Európe či USA natož v našom regióne. Napr. zrovnateľný maďarský Gedeon Richter má aktuálne P/E iba 14! Čo vede investorov k tak odlišnému rozdielu medzi ocenením Zentivy a Gedeon Richter ? Mohol to byť impozantný dynamický rast hospodárenia Zentivy, ktorá dokázala v roku 2004 zvýšiť medziročne zisk +49%. Už v tomto roku však rast spomalí na cca +10% a podobné to bude v ďalších rokoch. Rovnako ako rast ziskovosti spomaľuje tiež rast tržieb či ďalšie ukazovatele. Ďalším vysvetlením súčasného vysokého ocenenia je "zaklínadlo" akvizície. Maklérske domy s obľubou používajú implikácie porovnávacích metód v prípade sektorovej fúzie, kde sa cena uzavretých obchodov prevádza na ocenenie Zentivy. V prípade prevzatia nemeckého Hexalu gigantom Novartis sa tak investori rýchle dozvedeli, že Zentiva by mohla stáť viac než 1000 Kč. Spomaľujúca Zentiva bez zaujímavej vlastnej účinnej látky však zrejme nebude tím magnetom pre zahraničné farmaceutické firmy. Zatiaľ nevychádza ani opačný ťah, keď sa niekoľko mesiacov očakáva na základe prehlásenie managementu nákup vhodnej spoločnosti zo strany Zentivy. Intenzívne vnímame skutočnosť, že majoritný vlastník Warburg Pincus sa na jar tohto roku začal zbavovať svojho podielu. Pokles držania akcií pod 50% svedčí o zámere postupného odchodu zo spoločnosti. Počiatkom septembra (5.9.2005) skončí ďalší lock up obdobie, do kedy vlastníci nemohli predávať svoje podiely. Vzhľadom k zmieneným skutočnostiam sa domnievame, že existuje dosť dôvodov pre pokles akcií Zentivy v ďalších mesiacoch.