Výhled na rok 2018

5.1.2018 13:40

Akcie mají za sebou velmi silný rok díky růstu světové ekonomiky a s tím spojeného nárůstu firemních zisků.

Problémy související s KLDR, vyšetřování ruských vlivů v Trumpově prezidentské kampani nebo regionální napětí ve Španělsku nebyly události, které by mohly růst akcií výrazněji ohrozit a americké indexy si připsaly zisky v každém měsíci. Ani v druhé polovině roku jsme se nedočkali žádné korekce a index S&P 500 tak posílil o necelých 20 %. Index táhly výše především technologie a finanční sektor. Ztráty zaznamenal pouze sektor telekomunikační a energetický.

Na světě je s růstem peněžních agregátů hodně peněz, které musí být někam zainvestovány a tak vedle akcií rostly ceny korporátních dluhopisů, nemovitostí, zlata, umění nebo různých kryptoměn. Inflace v podobě růstu spotřebitelských cen je nízká, ceny aktiv však rostou výrazně. Akcie na vyspělých trzích jsou nadhodnocené dle většiny používaných ukazatelů. Poměr ceny k tržbám (P/S) je u indexu S&P 500 dokonce na stejné úrovni jako při vrcholu internetové bubliny.

Samotné nadhodnocení akcií však není důvod pro začátek medvědího trhu. Dokud budou přicházet solidní makroekonomická čísla ze světa a porostou zisky firem tak dlouhodobý růstový trend na akciích bude pokračovat. Zisky a tržby mohou postupně dohánět stávající či pomaleji rostoucí ceny akcií nebo samozřejmě může ocenění ještě dále narůstat.

Po extrémně klidném předešlém roce by se v letošním roce měla zvýšit volatilita. Index VIX se nachází na historických minimech a menší volatilita snad ani není možná. Shortování volatility bylo v posledních letech velmi výnosnou záležitostí. Buy-the-dippers, kteří implicitně rovněž shortují volatilitu, dovedli v tomto roce tuto strategii k dokonalosti, když na trhu už ani žádný dip není. Při pohledu na graf amerických indexů nutno uznat, že to byla opět nejlepší strategie po celý letošní rok. Hlavním podpůrným argumentem pro nákupy sebemenších poklesů byly vyhlídky na snížení daní v USA. Daňové škrty byly nakonec schváleny a trh tak bude muset hledat nové téma. Volatilita by se mohla zvýšit podobně jako po roce 1995 nebo 2006, kdy se VIX dostal na svá tehdejší minima. Dokud se nezhorší vývoj světové ekonomiky tak buy-the-dip nadále bude funkční strategií, jen poklesy na trhu budou pravděpodobně větší než v roce 2017.

Uklidnění evropských politických záležitostí v roce 2017 po vítězství Angely Merkelové ve volbách v Německu a neúspěch anti-evropských stran ve Francii a Nizozemí vedlo k silnému posílení eura a zároveň posílení akciových trhů. Politická nejistota v eurozóně by se mohla v roce 2018 opět zvýšit. V Evropě se bude muset řešit problém v Katalánsku. Italské volby do parlamentu by se měly konat začátkem března. V průzkumech zatím vede anti-systémové Hnutí pěti hvězd. Nadále se bude řešit Brexit, začínají se objevovat rozpory mezi Polskem a EU a velká koalice v Německu také není úplně jistá. Nejistota na jihu eurozóny by mohla dostat pod tlak euro. Na euro bude také negativně působit rostoucí úrokový diferenciál mezi sazbami ECB a Fedu. Evropská centrální banka na prosincovém zasedání uvedla, že dle svých odhadů se inflace nedostane na cíl 2 % až do roku 2020. Sazby ECB tedy zůstanou ještě dlouho na nule a program nákupu korporátních dluhopisů bude pokračovat minimálně do září. Na druhé straně Fed plánuje zvýšit sazby v roce 2018 třikrát a zároveň už snižuje svojí bilanci. Politické riziko v USA je omezené. Případný impeachment prezidenta Trumpa by byl pro trh nakonec spíše pozitivní zprávou, když nástupcem by se stal konzervativnější Mike Pence. Propadnutí republikánů v podzimních volbách do Kongresu by katastrofa taky nebyla, protože po snížení daní s dalšími fiskálními stimuly trh už ani nepočítá. Pro oslabení eura vůči dolaru hovoří i technická analýza včetně velikosti dolarových futures pozic komerčních subjektů, kteří jsou zpravidla na správné straně trhu. Oslabení eura by mohlo alespoň v první polovině roku podporovat evropské akcie.

Býčí trh bude za větší volatility v roce 2018 pokračovat, ale těžko čekat tak silný růst amerických akcií jako v roce letošním. Velkými otazníky budou zejména ekonomický vývoj v Číně a vliv postupného utahování měnových podmínek ze strany centrálních bank. Případný konflikt s KLDR může mít lokálně katastrofické dopady, ale růst globální ekonomiky zřejmě příliš neovlivní.

Na základě investičního výzkumu tržních cyklů s dávkou subjektivního pohledu by vývoj amerických akciových indexů mohl v roce 2018 vypadat zhruba následovně:

Zdroj: Bloomberg, vlastní výpočty

Lukáš Brodníček
Dozor nad Fio banka, a.s. vykonává Česká národní banka.
Prehlásenie