ČEZ: rozšířený komentář k výsledkům za 2Q 2018

7.8.2018 15:37, BAACEZ

ČEZ ve druhém letošním čtvrtletí realizoval výnosy ve výši 40,9 mld. Kč, což bylo meziročně výše o 6,8 % a téměř v souladu s naším odhadem 39,3 mld. Kč. ČEZ sice blíže své výnosy nekomentuje, ale podle našich předpokladů se do tržeb zřejmě pozitivně projevil velmi slušný 15% růst výroby z jaderných elektráren, příspěvek německého poskytovatele energetických služeb Elevion akvírovaného v polovině loňského roku či mírný růst realizačních cen elektřiny. Odhady ostatních analytiků ohledně výnosů byly mírně optimističtější, pohybovaly se kolem hladiny 42 mld. Kč.

Sledovanější ukazatele v podobě provozního zisku EBITDA a očištěného čistého zisku však byly jak pod našimi odhady, tak pod tržním konsensem. Konkrétně, EBITDA zisk ve 2Q 2018 meziročně poklesl o 23,6 % na 9,4 mld. Kč a očištěný čistý zisk zaznamenal propad o 92,7 % y/y na 0,6 mld. Kč. My jsme predikovaly EBITDA 11,7 mld. Kč (trh pak dle mediánu 12,1 mld. Kč) a očištěný čistý zisk 2,2 mld. Kč (odhady byly posazeny kolem úrovně 2,6 mld. Kč). Jak jsme již uváděli v našem ranním komentáři, provozní ziskovost byla výrazně negativně ovlivněna jednak přeceněním zajišťovacích kontraktů na dodávky elektřiny z plánované výroby na druhé letošní pololetí (-1,2 mld. Kč) a jednak obchodním zajištěním nákupu emisních povolenek pro celý letošní rok (-0,4 mld. Kč). ČEZ nicméně zároveň uvádí, že tento účetní vliv v celkovém objemu 1,6 mld. Kč je pouze dočasný a bude kompenzován ve druhé polovině roku. To znamená, že ve 2H 2018 lze naopak očekávat pozitivní účetní dopad z přecenění a zajištění ve stejné výši.

I po očištění o tento negativní účetní vliv však EBITDA za 2Q 2018 nijak oslnivá není, vychází ve výši 11 mld. Kč a je tedy za naším očekáváním. ČEZ totiž mírně zklamal naše odhady na nákladové straně, a to zejména na položce osobních nákladů, které činily 6,1 mld. Kč, zatímco naše predikce byla posazena o cca 0,4 mld. Kč níže. Dále společnost vykázala mírně vyšší ostatní provozní náklady, včetně nákladů na materiál a opravu a údržbu, když se zřejmě projevily zvýšené výdaje na péči o výrobní zařízení, jejichž negativní dopad do 2Q 2018 ČEZ vyčíslil na 0,3 mld. Kč.

Shrneme-li, tak ze segmentového pohledu zůstal podle našeho názoru za očekáváním téměř výhradně segment výroba – tradiční energetika, jenž je vedle distribuce nejdůležitější součástí společnosti. Ostatní segmenty (ať už se jedná o tuzemskou či zahraniční distribuci, tuzemský či zahraniční prodej nebo výrobu z obnovitelných zdrojů) vykázaly provozní ziskovost, jenž byla v podstatě v souladu s našimi odhady.

Slabší provozní ziskovost se pak přelila i do úrovně finálního výsledku hospodaření, kde ČEZ vykázal očištěný čistý zisk ve výši 0,6 mld. Kč.

Ve finanční části výsledovky nás naopak ČEZ pozitivně překvapil nižší daní z příjmu, ostatní finanční položky zůstaly téměř v souladu s odhady. Pokud bychom tedy abstrahovali od výše uvedeného dočasného jednorázového vlivu v objemu 1,6 mld. Kč, pak by čistá ziskovost skončila blízko našeho odhadu 2,2 mld. Kč.

Co je důležité, ČEZ i přes slabší ziskovost za 2Q 2018 ponechává letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 51 – 53 mld. Kč, resp. 12 – 14 mld. Kč. Tím tak dává najevo, že negativní vliv z přecenění byl jen dočasný s tím, že druhé letošní pololetí bude příznivější. My rovněž po dnešních výsledcích nepředpokládáme, že by se ziskovost měla vychýlit z výše uvedených intervalů. Z celkového pohledu hodnotíme dnešní výsledkový report mírně negativně, a to z důvodu slabší než námi předpokládané provozní ziskovosti za 2Q 2018.

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Jan Raška, Fio banka, a.s.